平安首經團隊：

核心觀點

事項：按美元計價，2023年7月中國出口增長-14.5%，進口增長-12.4%，貿易順差806億美元。

1. 發達經濟體制造業走向衰退，繼續拖累外需；主要“一帶一路”沿線國家中，只有俄羅斯表現依然堅挺，新加坡對中國出口從拉動轉為拖累。7月全球制造業PMI保持在低位，歐美制造業PMI呈現分化：歐洲加速下滑而美國有所反彈，這在中國出口的總量和國別結構中均得到體現。此前對中國出口拉動較大的主要“一帶一路”沿線國家中，俄羅斯對7月出口的拉動仍堅挺地達到1.05個百分點，而其它國家多已轉負，特別是新加坡也從上月的小幅正向拉動轉為拖累7月出口1.02個百分點。

2. 7月中國出口增速進一步下滑，主要受機電產品和勞動密集型產品拖累。汽車及其零部件仍保持著對中國出口的正向支撐作用，當然相比4月高點來說，其正向拉動的幅度也在持續減弱，特別是汽車零配件的同比增速出現由正轉負。機電產品在整體增速下滑的同時，呈現出少許亮點：7月手機和船舶對中國出口從拖累轉為拉動，尤其手機出口增速為今年2月以來首次轉正；集成電路對中國出口的拖累連續第二個月減弱。

3.  價格因素對中國出口和進口的拖累仍在進一步顯化中。從已公布的中國進出口價格和數量指數來看，6月中國出口和進口價格指數同比降幅均進一步擴大。從歷史相關性來看，國際大宗商品價格因素對中國進口和出口的拖累或將分別持續擴大到今年9月和11月。而從中國出口數量同比小幅負增、進口數量同比仍明顯正增來看，外需已然成為當前中國經濟增長的拖累因素，中國經濟的平穩復蘇需更加依賴內需。

4. 我們對比了今年6月與去年6月中國HS分類產品中出口到俄羅斯的份額及變化情況，發現：俄羅斯作為中國出口的重要支撐力量，其拉動更主要分布在汽車、制鞋、毛皮、航空器等行業。

5. 7月原油、農產品、煤炭、集成電路對中國進口的拉動較上月顯著下滑，成為拖累進口增速下行的重要原因。其中，原油和煤炭均主要源于進口數量的同比增速放緩，體現能源品進口節奏的變化，不過，中國進口成品油的數量增長依然強勁，成為中國進口的重要支撐力量?？傮w而言，大宗商品價格對中國進口增速的拖累仍然較大，海外對中國半導體出口禁令對整體進口增長亦產生明顯負面影響。

按美元計價，2023年7月中國出口增長-14.5%，進口增長-12.4%，均較上月進一步下滑；貿易順差806億美元，同比縮窄19.4%。當前中國出口與進口增長呈現出以下主要變化：

1、發達經濟體制造業走向衰退，繼續拖累外需；主要“一帶一路”沿線國家中，只有俄羅斯表現依然堅挺，新加坡對中國出口從拉動轉為拖累。

7月全球制造業PMI保持在48.7的低位，歐美制造業PMI呈現分化：歐洲加速下滑而美國有所反彈。這在中國出口的總量和國別結構中均得到體現：7月美國對中國出口的拖累小幅縮窄，而歐盟對中國出口的拖累顯著擴大。

此外，東盟及其它地區對中國出口的拖累也有所擴大，體現發達經濟體制造業衰退對全球經濟產生收縮效應。

此前對中國出口拉動較大的主要“一帶一路”沿線國家中，俄羅斯對7月出口的拉動仍堅挺地達到1.05個百分點，而其它國家多已轉負，特別是新加坡也從上月的小幅正向拉動轉為拖累1.02個百分點。

2、7月中國出口增速進一步下滑，主要受機電產品和勞動密集型產品拖累。

7月中國出口同比增速較上月下滑1.5個百分點，其中機電產品（不含汽車及其零部件）的拖累就擴大了1.4個百分點，勞動密集型產品的拖累也擴大了0.6個百分點。而汽車及其零部件仍保持著對中國出口的正向支撐作用，當然相比4月高點來說，其正向拉動的幅度也在持續減弱，特別是汽車零配件的同比增速出現由正轉負。勞動密集型產品中，服裝、紡織、塑料、箱包對出口的拖累明顯擴大。機電產品在整體增速下滑的同時，呈現出少許亮點：7月手機和船舶對中國出口從拖累轉為拉動，尤其手機出口增速為今年2月以來首次轉正；集成電路對中國出口的拖累連續第二個月減弱。

3、價格因素對中國出口和進口的拖累仍在進一步顯化中。

從已公布的中國進出口價格和數量指數來看，6月中國出口價格指數同比加速下滑，放大了出口金額下行的幅度；而進口價格指數從4月就已轉負、6月拖累進一步擴大，成為進口增速放緩的主要原因。從歷史相關性來看，RJ/CRB商品價格指數對中國進出口價格指數的領先性較為穩定，但其對出口價格指數的領先性（約為6個月）要長于對進口價格指數的領先性（約為4個月）。因此，我們預計國際大宗商品價格因素對中國進口和出口的拖累可能分別持續擴大到今年9月和11月。而從中國出口數量同比小幅負增、進口數量同比仍明顯正增來看，外需已然成為當前中國經濟增長的拖累因素，中國經濟的平穩復蘇需更加依賴內需。

4、俄羅斯作為中國出口的重要支撐力量，其拉動更主要分布在汽車、制鞋、毛皮、航空器等行業。

我們對比了今年6月與去年6月中國HS分類產品中出口到俄羅斯的份額及變化情況，發現：中國對俄羅斯出口毛皮、木漿等造紙原料、鞋靴、車輛在中國總出口中占比較高；從今年中國對俄羅斯出口強勁增長以來的變化看，汽車、鞋靴、航空器、毛皮等的份額提升最為顯著；絕大部分產品對俄羅斯出口的份額均較去年同期有所提升，僅植物產品類的份額有較大幅度下降。

5、7月原油、農產品、煤炭、集成電路對中國進口的拉動較上月顯著下滑，成為拖累進口增速下行的重要原因。

其中，原油和煤炭均主要源于進口數量的同比增速放緩，體現能源品進口節奏的變化。不過，中國進口成品油的數量增長依然強勁，成為中國進口的重要支撐力量。總體而言，大宗商品價格對中國進口增速的拖累仍然較大，海外對中國半導體出口禁令對整體進口增長亦產生明顯拖累。7月中國進口銅材、醫藥材的拉動明顯提升，其中，醫藥材主要在于價格同比跌幅的收窄，而進口數量增速有小幅放緩；銅材則體現為量、價增速均有所回升。