期貨日報

　　周五合成橡膠期貨主力BR2403夜盤突發上漲，盤中一度沖上12620元/噸，回歸本月初的較高位置，但是隨后期價有所回落，晚間收于12360元/噸。同時，當晚天然橡膠期貨主力RU2405收于13695元/噸；20號膠期貨主力NR2404收于11300元/噸，呈現小幅振蕩走勢。

　　對于BR2403夜盤異動拉升表現，國投安信期貨能化分析師胡華釬告訴期貨日報記者，主要導火索在于當日胡塞武裝稱在亞丁灣襲擊了一艘英國油輪，隨后國際貿易商巨頭托克集團聲明某油輪因導彈擊中后起大火，暗示紅海危機進一步升級，市場對地緣風險的擔憂驟然升溫，國際原油價格在快速拉升后出現劇烈波動，合成橡膠期貨價格也跟隨油價出現異動。

　　可以看到，1月以來，合成橡膠期貨（BR）整體呈現出區間振蕩但價格重心逐步回落的走勢。中信期貨橡膠分析師李青表示，此前在中石化的齊魯、燕山、茂名，還有浙石都在計劃中或計劃外停車停產導致周度供應量降至近幾年同期低位的背景之下，合成橡膠期貨價格也并沒有出現明顯上漲。

　　究其原因，李青表示，一方面是由于1月出現的裝置停車檢修并不會對后續的供應產生實質性的影響。另一方面，目前現貨行情同樣偏淡，社會庫存絕對值依舊偏高，同時隨著春節假期臨近，當前終端需求對合成橡膠的消耗并不高，多以按需采購為主。

　　胡華釬指出，近幾日合成橡膠價格從低位有所回升的主要驅動來源于成本面，上游外盤丁二烯美金價格高位堅挺，內盤丁二烯市場價格總體呈現上漲。但是目前供應端承壓較重，順丁橡膠檢修裝置陸續重啟，裝置開工率大幅回升，市場供應基本恢復。

　　具體來看，胡華釬表示，目前合成橡膠基本面形勢欠佳，主要表現為供應逐漸恢復，而需求預期走弱，庫存也重新回升。從供應端來看，丁二烯橡膠市場因意外因素導致短期生產中斷的燕山石化和齊魯石化逐漸恢復正常生產，而按計劃檢修的益華橡塑、浙江石化和茂名石化裝置也相繼重啟，近期沒有檢修計劃，可能一直到3月份才有企業計劃檢修。

　　從需求來看，國內輪胎企業已經陸續開啟了春節放假的進程，國內輪胎開工率小幅下滑，預計下周放假企業增多，開工率將會大幅下滑，尤其是目前全鋼胎企業壓力大，受春節假期的影響會更大。從庫存來看，國內丁二烯橡膠社會庫存回升至0.95萬噸，春節前補庫需求接近尾聲，現貨市場觀望情緒較濃。

　　看向春節前后表現，李青預計，合成橡膠期貨在節前并不會出現明顯的指向性行情，主要因為下游輪胎廠接近放假，而上游大部分民營生產商也會逐步降低負荷或放假停產。她認為，需要關注春節后下游輪胎廠集中補貨帶來的提振表現，從歷史價格走勢來看，在過去5年中3月均價是偏高的。

　　胡華釬認為，節前國內宏觀情緒較好，紅海危機不斷升級，成本端丁二烯價格偏強，但是合成橡膠基本面表現欠佳，市場預期將在成本面支撐和基本面承壓之間徘徊。春節后，投資者需要注意地緣風險進一步升級，美聯儲降息預期升溫，以及汽車市場表現可能低于預期的風險。

　　從中長期表現來說，李青認為今年合成橡膠成本定價邏輯或有所延續，全年價格或呈現波段式寬幅振蕩的走勢。她表示成本定價或延續的核心原因在于，在合成橡膠自身供需偏小幅寬松的背景下，利潤整體將持續處于低位，因此合成橡膠價格在現階段主要跟隨丁二烯成本定價為主。

　　“而合成橡膠自身供需矛盾不明顯，主要原因在于供應端民營工廠的開停工較為靈活，因此庫存壓力可以通過降低開工的方式來調節。從需求端來看，在去年終端輪胎需求表現相對偏強的背景下，合成橡膠也沒有出現明顯的去庫，那么在今年下半年有新裝置投產的前提下，我們覺得依舊難以見到順丁高開工背景下的去庫表現。”李青說。

　　1月以來，天然橡膠節20號膠價格呈現偏弱振蕩運行的狀態，國泰君安期貨能化分析師高琳琳認為，這主要是由于受到階段性供需矛盾轉向偏空的影響。

　　從供應上看，海外主要產區泰國、越南受天氣因素影響逐步進入供應淡季，疊加當地上游工廠補庫，支持原料價格偏強。截至1月24日，泰國合艾市場杯膠收購價格較年初增長6.5%，膠水收購價格較年初增長15.7%，在成本端上為膠價底部形成支撐。

　　在需求端，由于國內下游輪胎廠開始節前備貨，全鋼胎及半鋼胎開工率都穩定在較高水平。截至1月19日當周數據，全鋼胎開工率為60.1%，半鋼胎開工率為72.1%。但是，目前內銷整體出貨偏慢，主要靠外貿走貨，庫存延續增多，多數全鋼胎企業已儲備至高位。因此綜合來看，隨著短時供應利好被傳導消化，基本面整體處于弱需求、高庫存的格局下，市場情緒偏弱驅動，膠價出現回落。

　　從目前市場表現來看，現貨相較期貨表現更為堅挺，但市場整體出庫表現不佳，內銷需求偏弱，市場補貨意愿不強，維持剛需走貨。在庫存方面，天膠社會庫存邊際上僅略微下降。截至1月21日當周數據，國內天膠社會庫存155.79萬噸，較上期減少0.09萬噸，降幅為0.06%，其中深色膠社會庫存較上期減少1.02%，淺色膠社會庫存較上期增加1.42%。整體來看，全鋼胎產能利用率環比增加，但全鋼胎企業銷售壓力加大，成品庫存繼續增加，天膠總社會庫存的減少在一定程度上維持現貨市場價格的穩定。

　　看向后市，她表示海外產膠區逐步進入供應淡季，下游輪胎廠的整體開工率或由于春節假期的臨近出現大幅度下滑，同時全鋼胎企業在庫存達到高位的情況下或存在減產預期，預計天膠后市可能會出現供需雙弱的局面，膠價上方空間相對有限，近期仍維持區間振蕩表現。