摘要

　　橡膠減產是基本面最重要的核心因素。回顧歷史，從2011年以來，橡膠在大部分年份都維持了供應過剩的狀態，價格下跌并沒有抑制產量，產量反而還在不斷增長，導致橡膠長期偏弱。但是在2023年，橡膠供應卻出現了久違的減產。2024年一二月份，泰國迎來全年供應高峰期。然而，泰國原料價格不跌反漲，說明減產因素在2024年仍舊存在。

　　目前橡膠市場出現了難得的基本面全面向好的格局。

　　從宏觀面來看，宏觀情緒的悲觀以及上證指數的下跌是去年11月之后商品市場最大的利空因素。但是近期我們看到，政策面偏暖的態度愈發明顯，上證指數連續出現8根陽線。商品市場也出現了聯動上漲，宏觀預期明顯出現了好轉。對橡膠而言，其實并不依靠宏觀的力量出現大漲。只要宏觀面不再釋放利空，對橡膠來說就是利多。

　　從季節性來說，按照往年規律，季節性并不準確。相反，反季節性是更加可靠的。但是我們看到，今年或許是一個非正常的反季節性。橡膠供應利多是基本面最重要的核心因素。回顧歷史，從2011年以來，橡膠在大部分年份都維持了供應過剩的狀態，價格下跌并沒有抑制產量，反而產量還在不斷增長，導致橡膠長期偏弱。但是在2023年，橡膠供應卻出現了久違的減產。2024年減產是否會得到強化，關鍵就在今年一二月份的泰國供應旺季。

　　相比2017年，當年1月，泰國受到洪水的影響，也一度出現了減產。但是2月份，產量卻出現了罕見的反季節性大漲，彌補了1月份的減產。相比之下，在今年1月份，泰國原料價格維持強勢，在2月份原料價格不跌反漲，原料價格的表現說明了今年一二月份泰國供應仍舊維持減產的狀態。也就是說，從去年4月份至今年2月份，完整的一個生產周期維持減產狀態，這是非常重要的利多。目前全球又處于全年的供應低谷，這對于橡膠的供應因素發揮力量非常有利。

　　反觀需求端，目前處于季節性旺季。然而，需求的真實情況還有待觀察，即使需求旺季沒有落實，也要等到3月中下旬才能確定。目前這段時間我們只知道需求處于旺季，需求旺季實際到底好不好其實是說不清楚的，也就是說目前處于需求的真空期。空頭難以找到充分的證據來證明需求旺季不旺，需求轉好就變成了一個無法證偽的故事。

　　非標期現價差方面，目前橡膠主力與人民幣泰混的價差在1000元附近，這是相當低的位置。在此價位，套利盤加倉的意愿并不足。

　　綜合來看，宏觀面不再發揮利空作用，供求方面，供應端呈現明確的利多，而且這種利多狀態至少能持續到3月份，需求旺季短期也無法證偽。加之非標期現價差處于低位，空頭主力加倉意愿不足，所以基本面現在是明確的利多。另一方面，去年出現了罕見的減產，但是橡膠并沒有出現大漲，所以價格對基本面有所欠缺，價格處于低估的狀態。綜合來看，橡膠強勢可期。

　　（任偉 中糧期貨研究院 化工資深研究員 交易咨詢資格證號：Z0012059）