天然橡膠自2011年見頂以來已歷經十余年的漫漫熊市。天然橡膠持續下跌的原因是什么？2024年會否扭轉局勢，開啟上漲行情？近日，期貨日報記者采訪多位業內人士，就2024年天然橡膠的走勢展開有理有據的猜想。

國貿期貨研究院能源化工中心能源化工首席分析師葉海文認為，天然橡膠下跌是宏觀與產業周期疊加所致。從宏觀上來看，天然橡膠與鋼鐵、煤炭、石油并稱為世界四大工業原料，其主要用于輪胎生產，下游的消費需求與汽車制造、物流運輸以及基建等密切相關，因此，天然橡膠與全球宏觀經濟的增長有著非常強的相關關系。2010年以來，全球經濟增長逐步放緩，宏觀下行周期對橡膠的需求增速帶來了拖累。從產業周期來看，近十年，天然橡膠處于產能釋放周期，整體上產量釋放增速較快。2005年至2012年，ANRPC成員國尤其是泰國、中國、印尼和越南大力推廣種植橡膠，其間新增種植面積56.38萬公頃。在2011年天然橡膠價格達到歷史高位后，2012年新增種植面積也跟隨達到歷史頂峰，近年來新增產能逐步入市，天然橡膠整體上處于供過于求的過剩格局。天然橡膠自2011年以來維持漫漫熊市，盡管在2017年和2021年分別受自然災害和宏觀因素驅動，也曾有過短暫的小牛市，但是終究還是未能扭轉熊市的本色。

新湖期貨化工研發總監施瀟涵表示，天然橡膠生長周期較長，從種植到產量釋放大約需要10年時間。供應的變化相對于需求的變化常常大幅滯后，從而容易導致供需失衡。本世紀初天然橡膠牛市的出現，就是因為中國輪胎需求爆發式增長，而產量無法及時跟上，供應出現了巨大缺口。從2011年開始，種植于牛市的膠樹進入了旺產期，產量開始大量釋放，天然橡膠供需天平發生變化，從供不應求逐漸轉向供需平衡，價格從高點進入下行通道。2015年后，中國輪胎產量增速大幅放緩，2023年中國輪胎產量甚至低于2014年。除了中國，全球其他市場也未能出現新的天然橡膠需求爆發點。供強需弱，供需的天平再度失衡，天然橡膠價格進入漫漫熊市。近年來，長期的低利潤導致全球天然橡膠產量增速大幅放緩，甚至出現負增長。但需求同樣疲軟，全球天然橡膠庫存去化并不理想，再加上全球天然橡膠仍具備一定增產潛力，因此，在需求無法顯著提振的情況下，價格始終無法向上突破。

新能源汽車火爆對天然橡膠拉動作用有限

那么，當前火熱的新能源汽車，能否給天然橡膠上漲帶來支撐呢？

葉海文認為，新能源汽車銷售的火爆對天然橡膠價格的上漲拉動作用有限。天然橡膠下游消費70%集中在輪胎，輪胎可分為半鋼胎和全鋼胎，半鋼胎主要應用于乘用車和輕卡，全鋼胎主要應用于重卡和工程車輛。半鋼胎約70%用于替換，30%用于配套，單條半鋼胎耗天然橡膠1—1.5千克。全鋼胎約80%用于替換，20%用于配套，單條全鋼胎耗天然橡膠約30千克。不管從天然橡膠的絕對使用量，還是從比例上來看，全鋼胎的替換市場對天然橡膠消費具有決定性的拉動作用。盡管當前新能源汽車消費火爆，但是對天然橡膠的需求拉動并不明顯。另外，新能源汽車與傳統燃油車具有競爭關系，新能源汽車銷量大幅增長，但傳統燃油車銷量下滑。從結構上來看，新能源汽車銷量火爆拉動了整體汽車銷量的增長，但是對天然橡膠的消費拉動有限。

施瀟涵同樣認為，當前火熱的新能源汽車難以支撐天然橡膠價格的上漲，原因主要有兩方面：一是天然橡膠主要用于生產全鋼胎，也就是大型卡客車的輪胎，而非乘用車輪胎。新能源汽車絕大部分是乘用車，乘用車輪胎在天然橡膠的需求中占比不大，對需求的影響也不顯著。二是新能源車和油車是此消彼長的關系。新能源車的增長在某種程度上意味著油車的下降。2021—2023年，中國新能源車銷售增速分別為165%、96%和38%，但油車的銷售增速卻是-5%、-12%和3%。新能源車增速快，并不意味汽車整體增速快。

“目前天然橡膠基本面有邊際好轉的跡象，供需存在一定的支撐?！比~海文表示，從供給端來看，2023年以來海外產區受天氣和病蟲害因素的影響，原料產出不暢，產區原料價格堅挺。海外加工廠生產成本居高不下，生產利潤持續被壓縮，原料和成品庫存普遍較低，同時一季度國內產區已經進入停割期，海外主產區也進入減產期，成本端對天然橡膠市場行情的支撐較為明顯。國內中游庫存目前仍處于高位，截至1月26日，國內社會庫存仍有156萬余噸，庫存壓力對行情仍有壓制。下游需求方面，2023年以來在外需的拉動下，下游輪胎廠開工率較高，輪胎產量和出口維持高增速，需求也對價格帶來了支撐。

施瀟涵分析稱，目前泰國膠水價格走勢強勁，但這并不是產量下降導致的，更多是當地橡膠工廠的原料補庫。國內期貨交易的是天然橡膠成品，非原料膠水，天然橡膠成品的供應量并未出現明顯擾動。橡膠停割季來臨，原料產出減少，原料價格季節性上漲，但這并不意味著國內期貨價格也將跟隨上漲。事實上，天然橡膠價格季節性鮮明，期貨價格在停割季往往是偏弱的。期貨交易的是預期，因此在停割季會更多交易未來開割后天然橡膠產量的環比上升，而非當下停割季的產量下降。從某種程度上說，停割季原料價格越強，就越利空期價，市場會預期開割之后，在高利潤刺激下，天然橡膠產量將大幅增加。另外，2023年11月起，天然橡膠需求走弱明顯，國內天然橡膠庫存壓力極大。在弱需求、高庫存的情況下，僅依靠停割季強勁的原料價格，無法支撐天然橡膠價格的上漲。

未來橡膠行業產能過剩局面或加劇

展望后市，葉海文表示，天然橡膠產業供需矛盾或逐步緩和，價格重心相較2023年或將明顯上移，結構性和階段性的多頭行情值得博弈，但是出現大牛市行情的概率較小。

從宏觀方面來看，盡管目前市場對于2024年美聯儲降息的預期較為濃厚，但回顧歷次美聯儲降息周期下各大類資產的表現情況可以發現，大類資產中除了美國十年期國債收益率趨勢性下跌外，其他并沒有太明顯的規律。在歷次美聯儲降息周期中，CRB現貨指數并沒有表現出明顯的上漲趨勢，包括原油和日膠在內的大宗商品漲跌不一，美聯儲降息并不足以支撐看多商品和橡膠行情的觀點。從產業供需格局來看，當前天然橡膠仍沒有擺脫供過于求的格局，雖然東南亞主產國近年來總種植面積有微幅下降的趨勢，但是整體上仍維持在比較高的位置，同時非洲的科特迪瓦等新興產膠國異軍突起，供給端的產能周期尚未逆轉。需求端，盡管目前市場對于美聯儲2024年開啟降息周期的預期已經升溫，如果美聯儲是在經濟尚未進入衰退時進行“預防式降息”，大宗商品或許能免受需求走弱的拖累，下游需求的影響也具有不確定性。中游庫存方面，目前國內庫存處于偏高水平，后期庫存水平變動更多取決于套利盤的進口驅動力和季節性表現。“2024年，在整體供需周期逆轉之前，天然橡膠出現牛市行情的概率較小，但短期在政策、天氣等因素驅動下的結構性多頭行情依然可期。后期在期現價差回歸之后，關注二季度產區開割初期的擾動（天氣、病蟲害）帶來的機會?！比~海文說。

施瀟涵表示，2023年，全球天然橡膠供需雙減，庫存變化不大，天然橡膠期貨重心同比基本持穩。目前全球天然橡膠需求疲弱，2023年中國需求由于2022年基數較低而出現了一定正增長，但全球其他區域卻是負增長。2024年，由于中國基數恢復正常，同比繼續大幅增長難度較大。海外方面，歐洲在能源危機背景下經濟難以有效提振，美國經濟衰退風險也不容小覷，全球需求可能延續2023年的負增長。供應方面，由于非洲新興產區產量繼續大量釋放，亞洲傳統產區60%以上的膠樹樹齡小于20年，增產潛力仍大，且當下豐厚的割膠利潤也將刺激后續的產量增長。在天氣正常的情況下，全球天然橡膠產量不僅不會下降，反而可能增加。盡管基本面不理想，但天然橡膠絕對價格確實較低，深度下跌也較為困難。2024年，天然橡膠仍將維持低位寬幅振蕩，需留意天氣等因素的影響。

對于中國橡膠行業發展，卓創資訊橡膠分析師王媛媛分析稱，目前橡膠行業存在幾方面問題：一是產業大而不強，產能過剩。二是產能利用率普遍低于世界平均水平。三是部分膠種裝置產能小，缺乏規模化，且低端產品同質化嚴重，高端產品仍依賴進口，如異戊二烯橡膠、溶聚丁苯橡膠、溴化丁基橡膠、氫化丁腈橡膠等。

王媛媛認為，未來橡膠行業發展方向有三個：一是隨著新增產能的陸續達產，行業產能過剩局面將加劇，可能會倒逼行業向一體化、集中化和大型化發展，提升企業的競爭力。一些同質化嚴重、規模小且落后的產能可能會得到優化。二是隨著人們生活質量的提高及生產技術的提升，下游輪胎及橡膠制品普遍向高性能原材料需求轉化。三是在產能不斷增長的背景下，中國企業會積極探索國際市場尋求出口，國產產品應用率將不斷提升。

本文源自：期貨日報